申万煤炭国际定价能源转化

煤炭产业未来10年将具备两大趋势：国际定价、能源转化。伴随着中国过去几年的高速发展，国内煤炭价格的市场化，煤价洼地被市场重估，未来随着全球贸易量，中国进口量的不断提升，煤炭以及油气的价格将不断走向国际化。在这一轮能源价格体系重构的过程中，煤油气之间的替代效应和转化效率将提速，煤制油、煤制气等产业化将迎来煤炭价格的新一轮价值发现。

美国页岩气革命催生煤炭产业重构，但大规模出口中国并不现实。页岩气放量导致气价低廉，过去两年对火电冲击明显。但目前大部分页岩气开采商处于亏损，随着后续成本推动和需求兴起将拉动气价不断走高，长期看火电占比保持稳定且依然举足轻重。煤炭产能受天然气影响将逐步向中西部转移，东部高成本矿区将逐步淘汰，中西部矿区价格优势将越来越明显。煤炭出口亚洲不具备大规模放量可能，考虑运费后只有西部PRB煤具备价格优势，但港口方面，只有东部能力还有富余，南部西部扩建环保压力巨大，获批概率极低，且PRB煤水分高、热值低，对炉子有一定要求。

.全球煤炭贸易再平衡：贸易量提升，煤炭进入国际定价时代。全球煤炭贸易中澳洲印尼和美国是主要出口国，中国、印度和日本是主要进口国。澳洲未来煤炭出口主要限制依然来自于港口铁路基础设施建设，根据产能和基建规划，动力煤在14-15年增速较快，有供应风险，炼焦煤未来增长基本平稳。印尼方面，目前油发电占比高达26%，规划未来10年煤电装机将增长2倍，油发电将逐步被煤电替代，预计煤炭出口将减少6000万吨。

印度快速发展急需解决能源问题，油气资源匮乏使得印度不得不依赖煤电，由于政府低效和开采条件落后国内煤炭供应增长缓慢，所以煤炭进口依然是未来印度发展的尚佳选择。日本核电危机后，油气发电是最大替代受益者，未来核电有望逐步恢复，但煤炭进口量将保持稳定。

.煤炭产业转型再发力，能源转化从战略到产业。经济转型促使工业能耗占比将从11年的71%下降至20年64%，煤炭一次能源消费占比从11年70%下降至20年64%，20年原煤消费量将达到57亿吨，产量将达到54亿吨，增产区域将进一步向西部省份集中，环境问题逼迫能源大省转型。“十二五”铁路瓶颈依然不可回避，“十三五”铁路改革将促使煤炭运价市场化，支撑沿海煤价推进煤炭就地转化。油气价格改革、铁路运价改革，煤炭产业转型将促使能源转化从战略到产业。

.投资策略：短期经历转型，中长期不悲观。我们认为未来几年国内经济转型煤炭产业短期调整压力存在，煤价增速放缓，各能源价格需要再平衡。中长期油气运价格改革，能源转化产业化大发展将促煤价再度提升。12上半年煤炭板块跑输大盘7.8%，积聚悲观预期，但我们预计板块已接近中长期合理PB水平，7月预期修复后板块格局有望再度分化，动力煤价格风险小优于炼焦煤，重点推荐国投、山煤、盘江、冀中。

煤炭板块[板块指数:8036.26 涨跌:-1.71%]

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