申万煤炭提前释放业绩压力吸纳优质品种

近期我们为了深入了解目前产业链的供需状况，以及煤炭进口冲击情况，我们集中调研了港口、焦炭、钢铁、焦煤、电煤等公司，基本情况如下：

调研要点：

焦煤库存偏高，电煤库存创历史新高：唐山港(601000)近期焦精煤库存量360-380万吨，11年7-8月份库存300万吨左右，12年4月份达到了400万吨左右高点，近一个月库存有所下降，但仍偏高。唐山地区煤矿精煤库存量10天左右（正常5天左右）。重点钢铁厂商精煤库存天数20天（正常10-15天）。电煤指标秦皇岛港库存已突破940万吨创历史新高，前次新高为08年11月的922.6万吨。

港口焦炭厂商采购进口煤比例提升：港口焦炭厂商由于港口优势，09年开始使用进口焦煤，今年1-5月份进口煤用量占比达到30%，11年该比例为10%左右。现在澳洲主焦煤离岸价225-230美金，到岸价1700-1800，比山西主焦煤便宜100多元，但6月份山西焦煤集团主动降价80-100元后，目前价差已不大。未来进口比例是否进一步提升，主要看价差。但是，内陆地区的焦炭厂商，由于运费差别，使用进口煤优势就不那么明显了。

进口煤贸易商盈利惨淡：由于过去一段时间，国际市场煤价波动较大，进口煤在港口堆存量偏高，存在报价混乱的现象，很多承担价格波动的贸易商低价清货亏损严重，目前贸易商签好合同和价格后才敢采购。

钢铁产能利用率：钢厂现在基本不盈利，5月份产能利用率还保持在95%左右，产量和前一个月份比并没有明显下降，目前价格还没跌破现金成本，所以还没减产，但从6月份已经开始压缩焦炭焦煤等原材料库存，给下一阶段减产做准备。

产地电煤价格相对港口坚挺：河南地区小煤矿全部关停，各大企业电煤销售区域相对集中，外省电煤运过来比当地电煤更贵，目前虽然当地电厂利用率仅为60-70%，但电煤价格受市场冲击并不明显。

国内外动力煤在广州港价差缩小至28元/吨，国内其他港口价差更小：秦皇岛港口山西优混动力煤平仓价（5500大卡）735元/吨，海运费37元/吨，港口装卸费23元左右，运至广州港价格为794元吨；澳洲BJ动力煤价格指数价格为91.45美金/吨，国际海运费8美金/吨，17%增值税，港口装卸费34元左右，运至广州港折合人民币766元/吨，根据我们的跟踪测算，国内外电煤在广州港价差仅为28元/吨。

国内外焦煤唐山港价基本持平，考虑到购买国内煤可支付票据，国内煤相较进口煤占优。未来一段时间焦煤进口压力减少，钢厂减产压力加大：6月主流产地焦煤合同价普降50-100元，山西唐山跌幅靠前。国际焦煤价格近一个月反弹15美金左右，唐山港国内外价差已不明显。预计下一阶段，国内焦煤价格进口压力将减小或趋于平稳，但未来一段时间将经历国内钢铁厂减产的压力，预计焦煤合同价在海外价格企稳的情况下，继续大幅度下跌的概率已不大。

投资策略：

调整12年申万重点煤炭公司平均利润增速从15.3%至10.4%，逢低左侧吸纳优质品种。维持6月份月报观点，煤炭行业经济后周期特征开始显现，煤价在未来一个月继续承压下跌，整体看焦煤优于动力煤，坑口煤好于下水煤，下调整体盈利预测后煤炭股短期估值优势并不明显，政策放松预期对股价形成一定支撑，我们认为未来一段时间板块仍将以震荡为主，中报压力提前开始释放，建议投资者可逢低介入煤气化（淡化短期业绩，关注成长和转型），盘江（区域优势依旧），并同时关注冀中、平煤及潞安。

煤炭板块[板块指数:8701.74 涨跌:0.85%]

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