万联证券改革仍是明年经济核心推动力dd

发布时间：2021-01-20 11:21:27 阅读：次来源：灌木厂家

万联证券：改革仍是明年经济核心推动力

万联证券研究所所长傅子恒

回顾今年A股市场表现，诚如年初的预计，是改革预期推升行情演绎“非对称”结构行情。以市场热点来看，上半年围绕军工与网络信息安全，以及下半年国资国企改革、核电、地域发展规划以及由沪港通、降息等促动的以券商代表的蓝筹股价格重估等，无不体现出改革背后最主要的推动力。与之相对应，宏观经济基本处在景气低迷期，虽表现稳定，但相对乏善可陈。

对于明年的证券市场，笔者认为，在经济增速换档背景之下，改革预期与市场创新仍将是推升行情运行的内在逻辑。由于一系列经济扰动参数出现新的变化，中国经济社会运行将出现新的特点，并且其外溢效应将可能扩大。

十八届三中全会画划出新时期我国全面深化改革新的蓝图。如果说2013年是我国经济体现全面深化改革的“布局”与“预热”元年，2014年则是这一布局正式实施的“启动”之年，从一个连贯的时间周期来看，改革则仍旧处在启动初期，2015年应当是经济体制改革持续推进的时间节点。顶层设计的落实是一个长期过程，落实的方式是具体政策的制定与实施，2015年的政策指挥棒如何在时间序列上“起、承、转、合”，将在时间契合方面为2015年“非对称结构行情”提供新的主体机会。

2015年的中国经济处于由超高速增长到中高速增长的转轨变型中，经济增速可能继续下台阶，预计2015年增速可能在7%至7.2%的区间范围内。政策目标弱化对增长指标的考核强调，这本身即是改革的一个重要组成部分。由于宏观经济面临新的不确定性变化，2015年政策目标将继续瞄定以最小的社会成本确保“转型升级”过程尽可能平滑与平稳，其核心表现是就业与物价的双重稳定。

政策层面的变化则在于以下几个方面：首先，在货币政策方面，2014年前11个月，央行尽可能在公开市场操作中保持中性，同时试图以结构放松方式引导市场资金成本下行。而为应对经济持续下滑以及通缩风险，央行在11月底逆市场预期，启动总量调控工具，进行非对称降息。以此次降息为标志，货币政策步入总量相对宽松进程。由于我国经济增速下滑与通缩压力持续存在，2015年预计会有2至5次下调存款准备金率以及降息的机会，频率与幅度取决于宏观数据指标的阶段表现，而经济指标表现则又与财政等其他公共政策、改革推进力度，以及市场响应程度有关。

其次，笔者预计，2015年的财政政策将更加积极，这体现在多个层面，一是城市与城镇人口集聚对公共交通等基础设施建设提出新需求。这种需求体现在多个方面，一是北、上、广、深等特大城市场地铁网络发达程度与伦敦、东京、纽约、香港等发达城市相比依旧存在相当大差距，而在我国覆盖更多人口的内陆大、中城市之中，绝大部分都还没有地铁交通，投资空间相当大。对广大的中小城市而言，城镇化过程中的新需求体现在城市公共交通、城市排污、供水、供气更科学、更合理规划布局等方面，这些方面的投资空间同样巨大。二是国家区域开放战略布局的具体落实，省会城际“8小时交通网”的打造，京津冀一体化、新丝绸之路、长江经济带建设，使得我国中心城市之间以及与内陆接壤国家的联系更加紧密，而以高铁等基础设施工程建设为代表，对外投资“走出去”战略则可以开拓未来更长久的新增长空间。三是对于发展中问题的解决，集中体现在大气、水与土壤等环境污染治理方面的投入，这些问题的解决已经刻不容缓，而清洁能源、智慧城市、生物工程、健康医疗等新兴产业的培育等，2015年也将进入加速推进期。

再者，经济、社会与政府体制改革方面的政策推进，范围涵盖相当广泛的领域，包括国企混合所有制改革，国有企业与公共部门的收入分配制度改革，土地流转与户籍、医疗养老保障相关的涉及居民自由迁徙权益的改革等。其中，大部分改革目标的实现将是一个长期过程，而2015年有望加速推进。十八届四中全会提出的依法治国理念的核心，在于政府等公权力依法执政，同时，与放松管制对应的是严格的动态后续监管，因此政府等公共部门的职能改革，也将会在未来一定时期内成为常态。

2015年的经济内部风险主要在于房地产产业链的景气回落、传统产业产能过剩以及地方政府债务风险化解这三方面，风险的化解年内已经在推动解决，市场预期相对较为充分，因此预计不会演变成经济系统性风险。

另一个风险是来自境外市场与发达经济的不确定性，主要表现为美国全面退出QE对国际大宗商品的价格形成下行引导，这种引导与国内需求不足交织，已经使得我国PPI同比指标连续三年为负，国内经济可能面临通缩压力，2015年国内政策推行面临更多复杂背景。但政策依托基点仍在于国内方面，且与各项改革高度关联，在货币政策总量工具放松的背景之下，如何防范传统粗放、落后产能投资伺机回潮，需要引起中央与地方各级决策部分足够重视。

展望2015年，我国经济预计将继续在换档转型中平稳运行。在经济增速下行压力之下，财政、货币政策重新趋向积极，但预计与几年前的“漫灌式”投资相比有所不同。各项改革持续推进，目的是在新的历史条件下解放生产力，激发社会自发创新活力，推动经济社会全面进步。对于市场热点与机会，改革投射于资本市场，继续给市场带来结构交易机会。