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【资讯】新世纪期货大豆收储落定买豆抛玉米正逢其时鼠李

发布时间:2020-11-04 08:39:17 阅读: 来源:灌木厂家

新世纪期货:大豆收储落定 买豆抛玉米正逢其时

一、大豆玉米套利的逻辑关系

农产品之间存在着一种相对平衡的比价关系,当农产品比价关系超出相对平衡的范围时,农民的种植意愿和消费者的采购意愿也会受到影响,从而推动相关农产品进行强弱转换。大豆玉米之间的套利历史较为悠久:从种植方面看大豆和玉米的生长季节大致相同,生长地域重合范围较大;从需求方面看,大豆和玉米的用途也均具有榨油和饲料功能。供给方面大豆和玉米竞争耕地。需求方面大豆和玉米竞争油料、饲料。所以,大豆和玉米为典型的竞争作物。通常情况下,农民会比较两者的种植效益来权衡两者种植面积的分配。大豆和玉米之间的套利便也较为有迹可循。

图1:国内大豆、玉米产量

数据来源:新世纪研究

从国内大豆、玉米历年产量也可以清晰的看出这种竞争关系。在大多年份,大豆和玉米的产量呈现了反向的关系。供给方面也提供了大豆玉米之间可以进行套利的明显依据。特别值得注意的是,国内豆一合约所交易的标的是国产非转基因大豆,我们在进行分析的时候要将重点放在国内大豆上;而且玉米进口量偏少,也可以理解为玉米行情由国内的影响因素所主导。所以分析大豆玉米套利,万万不能仅依据于CBOT大豆玉米的比价关系。

二、宏观环境分析

对于欧元区债务危机,四季度压力相对较小,因为11、12月到期债务不足200亿欧元,以现有的流动性状况足以应付,但在从明年1月起将会压力骤增,相比今年8到9月,明年上半年的风险更加巨大,2到4月平均每月到期债务高达800亿欧元,对于市场震动将会更加剧烈。欧盟峰会所达成的协议暂时看来是不够的,对于希腊债务减计50%和将EFSF扩容在我们看来很难有实质性效果,因为真正能对欧元区构成重大影响的是意大利、西班牙,而EFSF扩容则面临冗长的法律程序以及主权国家评级下调的风险。同时,欧洲央行会继续买入国债流动性换取了时间,但这不是长久之计,对于长期资产风险巨大,并且会增加进一步通胀风险。

图2:明年2-4月到期债务压力较大

来源:Bloomberg

未来债务危机的解决在根本上应该取决于市场信心和经济增长,对于经济增长我们认为欧元区明年将陷入轻度衰退,直至2013年才能有所回暖,因此欧元区必须争取时间最大程度挽回市场信心,以外部输入流动性所换取的时间很难维持到明年一季度。当前的焦点不再是希腊,而应该是意大利和西班牙,特别是意大利,明年一季度起到期债务压力巨大并且面临着经济衰退。倘若欧元区债务主要国家未能在外部支持的情况下完成财政制度的改革,以挽回市场信心,那么明年一季度起将面临剧烈的动荡。一旦主权国家的风险蔓延向金融体系,从而陷入流动性枯竭的恶性循环,从银行业的风险敞口看,法国的银行体系将首当其冲。

图3:各国银行风险敞口

来源:Bloomberg

综上分析,我们认为,从商品的β属性来看,在未来将会有多股力量交织。欧元区的问题在当前仅仅进入了一个相对平静期,在2012年2到4月将面临严峻的形势,欧元区第三大经济体意大利将会是恐慌性情绪继续攻击的目标,同时有可能蔓延向西班牙,继而引发金融体系的困境,将给整个市场以及大宗商品价格带来压力。

三、大豆基本面分析

1、欧债危机持续恶化,美豆跌势明显

欧洲债务危机的进一步恶化导致大宗商品持续下跌。美豆在没有过多利好的支持下也难以幸免。目前南美大豆播种进度加快和北美出口下滑,都从全球大豆供给方面带来压力,南美地区天气条件基本正常,市场对南美大豆产量预期增加。据分析机构Celeres的数据显示,2011/12年度巴西农户已完成预估大豆播种面积的71%,9月份以来巴西大豆种植带降雨条件良好促进了大豆作物生长。传统的天气炒作看来还需要时日。另外,资金较为看淡后市,豆类净多单持仓量继续下降。未来12月有两份美农业部报告值得关注,一是月度供需报告,二是季度库存报告。但这两份报告目前来看不会有过多的惊喜。南美大豆预估产量、美国季度库存,都有上调的风险。在美豆销售有实质性转好之前,美豆难有起色。

2、国内大豆供销不旺,收储价格确立支撑

由于受到转基因大豆的竞争,今年来国内大豆种植面积逐渐萎缩。今年由于种植成本,收益状况的差异,农民大多将种植大豆转向种植玉米。据中国国家粮油信息中心(CNGOIC)最新公布的报告显示,预计中国2011年大豆产量为1350万吨,比去年下滑10.5%。但下滑的产量并没有对国产大豆有多大提振。近日国内大豆现货价格维持弱势,产区油厂多数下调报价。产地各油厂收购价格分别为明达1.98元/斤,龙江福1.98跌1元/斤,哈九三2.0元/斤,佳木斯吉庆1.91-1.92元/斤。同时农民销售的意愿也不强,由于大豆市场购销清淡,一些产区大豆市场基本处于停滞状态,活跃的贸易商十分有限。另一方面,国产大豆收储价格终于水落石出,国家临时存储大豆挂牌收购价格(国标三等质量标准)为2.00元/斤,相邻等级之间差价按每市斤0.02元掌握。托市价格出台,符合国家对托市政策的调控预期,将限制当前产区现货价格下跌空间,收储价格将对盘面大豆价格有十分明确的支撑。

四、玉米供给面宽松,需求不强,或继续承压

新年度玉米市场供给增加已成定局。中国国家粮油信息中心(CNGOIC)最新公布的报告显示,今年中国玉米产量在1.845亿吨,较2010年的纪录高位增加了4%。随着天气转凉,东北、华北等地的新玉米大量上市后将使得阶段性供给进一步增加。加上农民还贷日期临近,近期农民开始加快售粮进度。预计11月末或12月初玉米现货市场可能面临新一轮的集中上市的压力。近期低迷的下游需求也未能给市场提供支撑。首先,深加工企业压价收购的现象增加。自今年开秤以来,我国东北深加工企业玉米收购价持续下调,降幅集中在5%左右。其次,饲料需求低于预期。商务部最新的监测显示:截至11月中旬,全国鸡蛋和猪肉价格连续第八周回落。其中9月中旬以来鸡蛋累计降幅为4%,猪肉累计下降9.8%。而全国猪粮比价已降至6.8:1,相当于春季水平,部分地区生猪价已经逼近养殖厂成本区域,迫使部分养殖户加紧出栏。受此影响,国内饲料行业需求萎缩,终端销售不畅导致饲料企业备货积极性不足,对饲料消费造成了一定的冲击。同时11月16日的国内玉米购销工作座谈会传出了暂时不启动玉米收储价的消息,令托市收储的预期落空。显示国家可能认为目前玉米市场价格仍有继续调整空间,这对本来就处于弱市的玉米又形成进一步打压。

五、大豆玉米比价分析

图4是CBOT大豆玉米自1995年至今的比价图。从比价图中可以看出,大豆玉米的比价运行区间较为明确,上方最高在3.20附近,下方最低在1.80附近,均值在2.50左右。目前比值处于历史低位,有向上回归的要求。

图4:CBOT大豆玉米比价

数据来源:文华财经

图5为国内大豆、玉米指数及比价,国内大豆玉米比价关系和美豆区间大致相同,上方最高2.8附近,下方最低1.7附近,整体区间较美豆略有下移,但总体区别不大。

图5:国内大豆指数、玉米指数及比价

数据来源:新世纪研究

六、交易建议

图6:大豆1209与玉米1209比价

数据来源:新世纪研究

综上所述,结合目前大豆、玉米各自的供需状况,在宏观经济不明朗的情况下,买大豆抛玉米套利是较为不错的交易选择。我们建议选择1209合约作为主要的套利合约,因为目前大豆的主力合约是1209,玉米的主力合约也正逐渐转向1209,因此,大豆、玉米1209合约之间的套利在流动性上不存在问题。基本面上,2012年9月依旧消费的是11-12年度大豆,11-12年度国内大豆减产是定局,而经过一年的消费,9月将是11-12年度大豆剩余量最少的时期,可以预见未来大豆1209合约将持续较强。比值上分析:大豆1209合约与玉米1209合约比值目前在历史低位区间1.9附近,可以在该比值附近分批次入场,比价1.85以下止损,上方第一目标位置2.1。

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