CPI涨幅超过3只是短期现象

2010年我国面临较大的通胀压力，但在国家宏观调控下，CPI涨幅超过3%只是短期现象，很可能出现在5-7月，其他月份将维持在3%以下。

2010年通胀压力

远小于2008年上半年和2004年

许多研究认为，2010年通胀压力很大。我们认为，2010年确有通胀压力，但再大也不会大过2008年上半年，也大不过2004年。与2008年上半年相比，猪肉价格和油价都有较大幅度的下降，与2004年相比，水电油运供给瓶颈大为缓解。

经济快速发展，供给能力大幅增长，供求关系决定难以发生高通胀。2009年货币供给大幅增长，很大程度上已被经济增长和房地产市场吸收，中国不具有发生高通胀的条件。

2010年我国实际经济增长率按9.5%计算，潜在经济增长率约10.0%，实际经济增长率低于潜在经济增长率约0.5个百分点，仍然存在着产能过剩。以增加值衡量，过剩产能约5000亿元，换算为总产值，约2万亿元，象钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃等产能严重过剩行业，产品价格难以大幅上涨。

由于产能过剩，我国未来较长时期不会看到通胀发生。我国上一轮经济扩张期长达五年，连年大规模固定资产投资积累了巨大的生产能力，经济进入收缩期后各行业产能利用率均处于历史低位。2009年投资高增长也会形成相当部分的生产能力。现有过剩产能结构情况复杂，闲置产能不仅包括需要淘汰的落后、低端产能，还包括为出口服务的先进、高端产能。由于我国各行业调整压力首先来自出口需求萎缩，目前产能闲置最为突出的是近年来满足出口需求的生产能力，此类产能短期难以通过内需得到消化，其产能过剩问题是全球性的，解决产能闲置需要国际经济环境的较长时期持续好转。因此，未来几年发生通胀的可能性很小。

短期来看，发生高通胀的可能性小。今年上半年支持PPI上涨的一个重要是“补库存”。根据历史经验，去库存阶段，CPI大幅回落，补库存阶段，CPI缓慢上升，库存与物价变化基本一致。2008年8月底，规模以上工业企业产成品资金占用增速高达28.5%，经过去年四季度和2009年上半年的加速消化，到2009年8月底，增速快速下滑到－0.8%，到11月底，产成品资金占用增速缓慢回落到－1.2%。8月工业库存已基本上触底。需求快速增长开始传导到工业生产，5月起我国工业增加值同比增速开始回升，到11月迅速回升到19.2%。今年上半年，由于重工业生产维持较高增速但需求增速快速回落，工业将面临“补库存”，受此影响，二季度PPI还会高增长，下半年将显著回落，但PPI大幅上涨只是采掘工业PPI和原料工业PPI上涨，加工工业PPI涨幅很小，传导到CPI的幅度更小。

二季度实际经济增长率超过潜在经济增长率的幅度很小，引发CPI上涨的需求动力较弱。从动态角度来看，只有当实际经济增长率持续高于潜在经济增长率一段时间后，实际总产出才会高于潜在总产出，对价格形成较强的拉动力量。2008年4季度和2009年前3个季度，我国实际经济增长率比潜在经济增长率分别约低4.0、4.2、2.4和1.0个百分点，同期物价大幅下跌；2009年4季度GDP增长率超过潜在经济增长率约0.8个百分点，今年一季度如果GDP增长率为11.5%，将高于潜在GDP增长率约1.7个百分点，存在着物价上行的短期压力，但如果二季度GDP回落到9.5%，将低于潜在GDP增长率约0.1个百分点，物价上行压力得以缓解，如果三四季度GDP增长率分别为10%和9.0%，将分别比潜在GDP增长率高0.6个百分点和－0.3个百分点，这样，物价并无上行压力。

2010年基础产品价格上涨对CPI影响较小。因此，即使“水电燃料及其他”中的水和燃料上涨超过10%，我们预计对CPI上涨的影响也难以达到0.5%。

从翘尾因素分析，2010年温和通胀。2010年6、7月份翘尾因素最大，均为2.1个百分点，全年12个月翘尾因素平均约为1.24个百分点。我们认为2009年经济增长速度不超过10%，新涨价因素难以超过2007年和2008年这样的经济高增长年份，至多会达到2003-2004年经济复苏阶段水平，我们以2003年和2004年新涨价因素平均值1.35个百分点计算，2010年CPI涨幅在2.6%左右。

2010年CPI上涨更多地体现在食品价格上涨上。2009年11月受天气影响，我国猪肉、鸡蛋、蔬菜、成品粮等食品价格上涨，虽然其中不乏季节性波动和恢复性上涨因素影响，但多数食品价格未来仍存在上涨空间已是不争事实。

我国粮食、猪肉、食用油都已建立了较为完备的储备体系，库存和供应比较充足，粮油肉持续上涨的可能性不大。从供求关系看，目前我国粮食和猪肉等食品类价格都不存在大幅上涨的可能。

5-7月CPI涨幅将超过3.0%

随着2009年天量信贷投入，当前通胀预期比较强烈，2009年下半年，CPI持续回升，并于11月转负为正，各种产品涨价也越来越多。预防通胀、管理通胀预期提上政府决策层面，自年初以来，政府调控物价早于市场预期，力度也非常大，一季度物价比较温和，关键在二季度，4月CPI涨幅可能不会超过3.0%，但5-7月起将连续3个月超过3.0%，6月和7月可能在3.5%左右。8月之后，随着翘尾因素的快速减弱和调控的持续，CPI涨幅将明显回落。

当前，通胀预期强烈但通胀率并不高，形成强烈反差。其实，通过比较，可以很明显地看出，当前通胀压力并没有预期的那么大。与2008年上半年相比，我国猪肉价格和油价都比较低，一是，2008年上半年油价最低也有89美元，目前油价尽管上涨，同比涨幅很大，但还没有超过89美元，二是，当前猪肉价格非常低，按商务部的调查数据，2008年上半年每500克均在14元以上，目前尚不到11元。与2004年相比，2004年经济过热，水电油运紧张，6-9月CPI连续4个月涨幅超过5%，而当前，水电油运均没有出现紧张情况。

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